（转自：珈说财经）
A 股 “医好意思茅” 华熙生物（688363.SH）在官方微信公众号发布《主见总在重演，科技恒久上前》一文，以荒野的紧闭姿态公开点名 9 家券商的 10 篇研报，指控其通过 “透明质酸落伍论” 等误导性论断为重组胶原卵白主见造势，涉嫌损伤中国玻尿酸产业的市集根基。值得防备的是，华熙生物连年来股价接连走低。
这场横跨成本市集与产业一线的强烈交锋，飞快激励医好意思行业、券商磋议界与监管层的三重震撼：放胆 5 月 23 日，3 篇涉事研报已从 Wind 等平台删除，部分机构暗里致歉；中国香料香精化妆品工业协会与中国整形好意思容协会策划发声号令 “追忆科学实验”；证监会则收到华熙生物的负责情况反馈。
这场风云不仅揭开了医好意思赛谈 “成本评价牵动百亿产业面孔” 的稀疏生态，更将券商研报的合规性领域、生物科技领域的技能道路争议、以及上市公司与磋议机构的博弈功令推向公论聚光灯下。在重组胶原卵白与透明质酸的因素之争背后，实则是一场对于 “主见炒作” 与 “产业根基”、“成本短期叙事” 与 “技能耐久主见” 的深层角力。
战火烽火：九家券商研报被指 “数据失焦”，玻尿酸龙头剑指 “成本协谋”
华熙生物的炮火围聚指向 9 家券商在 2023 年密集发布的 10 篇研报，这些陈说均以重组胶原卵白龙头巨子生物（02367.HK）为中枢磋议对象，且无一例外皮透明质酸（玻尿酸）与重组胶原卵白的对比中呈现清亮倾向性。举例：
华泰证券
在《巨子生物 (2367 HK) 始于胶原，不啻胶原》中称，重组胶原卵白 “在好意思白、抗衰、再生、征战等领域诓骗更庸碌”，且 “无交联剂残留导致‘馒化脸’的风险”；
正直证券
在研报中列出对比表格，称胶原卵白 “在皮肤修护和抗衰方面更胜一筹”，其锁水智力 “强但弱于玻尿酸” 的表述被华熙生物资疑为 “看似客不雅实则示意劣势”；
国金证券
则提议 “胶原卵白塑形智力强于玻尿酸，且可指令本人胶原再生”。
值得防备的是，总计研报的 “相比磋议” 均未引器用体实验数据或泰斗期刊论文，尊府着手多标注为 “头豹磋议院、搜狐、知乎等”，以致出现 “机构本人分析” 的轮回论证。华熙生物在《目前之巅与群山之险》修起文中敏感指出：“这些论断实验是‘先有态度，后找论据’的主见炒作，与科学精神以火去蛾中。”
这场争议的深层配景，是医好意思行业连年来的 “主见迭代” 波浪。2022 年起，跟着玻尿酸行业竞争加重、毛利率承压，成本市集运转追赶重组胶原卵白这一新兴题材。数据骄慢，巨子生物 2023 年港股上市后，其市值一度冲破 500 亿港元，而同时华熙生物市值则从千亿级别回落至 600 亿港元傍边。
研报中连接出现的 “替代论” 恰与成本叙事高度契合。举例，信达证券在研报中平直列出 “胶原卵白 vs 玻尿酸” 功效对比表，称前者在 “亮白肌肤、刺激胶原再生” 方面具有上风；申港证券则提议 “胶原卵白打针具备即刻填充与组织再生双重后果”。华熙生物觉得，此类表述通过成本市集与消耗端的 “公论共振”，已实质影响玻尿酸产物的市集信心 ——2024 年其玻尿酸医好意思产物营收同比下滑 12%，而巨子生物同时胶原卵白关系业务增长 45%。
华熙生物的强烈反应与其行业地位平直关系。四肢全球玻尿酸原料市占率超 40% 的龙头企业，其透明质酸全产业链布局深度绑定行业发展。公司在官方修起中强调：“当‘重组胶原卵白更优’的误导性论断通过研报 — 媒体 —KOL 链条造成传播闭环，中国玻尿酸产业数十年蕴蓄的技能上风将被浮松颠覆。”
值得关爱的是，华熙生物尽头征引国度药监局数据四肢反驳依据：放胆 2025 年 5 月，其旗下医好意思打针类玻尿酸产物领有 11 项三类医疗器械证，而巨子生物在同类领域 “零获批”。“莫得医好意思填充天禀的企业，何来经验对比因素安全性？” 华熙生物的诽谤直指研报逻辑缝隙。
研报改换、协会站队与监管介入
事件发酵后，涉事券商飞快作出相反化反应：祥瑞证券、西部证券、华福证券的 3 篇研报在 5 月 20 日前悄然下架，而信达证券、华泰证券等 6 家机构的关系陈说仍可在线查阅。据接近券商的东谈主士披露，部分机构暗里向华熙生物抒发歉意，承认 “对比磋议存在审慎性不及”，但拒却公开修起。
这种 “改换不认错” 的作风激励市集争议。有投资者在互动平台指出：“若研报无误，为何主动删除？若有误，为何不公开纠正？” 对此，某中型券商合规部负责东谈主向记者讲明注解：“研报下架可能出于舆情管控计议，但不代表论断流毒。合规审核主要关爱是否有公开尊府相沿，而非技能论断的全都正确性。”
5 月 19 日，中国香料香精化妆品工业协会与中国整形好意思容协会策划发布倡议书，虽未平直点名事件，却明确提议 “反对脱离科学依据的主见炒作”“构建感性的产业评价体系”。这被业内视为对华熙生物的转折支捏 —— 两大协会遮掩医好意思产业链高下流，其表态为事件定下 “科学优先” 的基调。
华熙生物亦借此强化 “产业看护者” 形象，其披露在发文前已与协会深度相易，并将涉事研报的 “数据劣势” 整理成书面材料提交证监会。“咱们不反对正常的学术争鸣，但强项约束披着‘磋议’外套的生意漫骂。” 公司关系负责东谈主清楚。
这次争议恰逢券商研报监管趋严的关节节点。2023 年证监会 “双立时” 查抄曾通报 45 家券商的研报问题，要点说起 “内限轨制扩展不到位”“制作审慎性不及”；2024 年正直证券、华安证券等因研报非法被出具警示函。监管层对研报合规性的高压态势，使得这次事件可能成为窥探 “技能对比类研报” 监管圭臬的典型案例。
法律众人、北京清律讼师事务所结伙东谈主皆鹏帅指出，若查实研报存在 “单方面援用数据”“贬损特定产业” 等问题，涉事机构可能涉及《反不方正竞争法》第 11 条（生意漫骂）与《证券法》第 56 条（回绝传播伪善信息）。根据过往案例，监管可能遴荐责令改正、公开诽谤、暂停分析师执业经验等措施，若激励市集波动，处理力度或将升级。
合规迷局
涉事研报的中枢争议点，在于 “重组胶原卵白优于玻尿酸” 的论断是否组成 “误导性述说”。从合规层面看，《发布证券磋议陈说暂行律例》条目 “分析论断具有合理依据”，但对 “合理依据” 的界定存在暧昧空间。
某头部券商医药分析师披露，行业对比研报平方除名 “定性为主、数据为辅” 的原则，“若援用第三方数据，需确保着手可靠；若为自主分析，需在底稿中留存调研记载。这次争议研报的问题可能在于，将企业宣传材料四肢‘行业数据’援用，缺少孤独考据。”
值得关爱的是，9 家涉事券商中，部分机构与巨子生物存在业务关联：华泰证券是巨子生物港股上市的联席保荐东谈主，信达证券、国金证券曾为其提供磋议处事。尽管券商里面设有《信息断绝墙轨制》，但华熙生物资疑 “保荐机构研报过度偏向被保荐企业，存在利益运输嫌疑”。
对此，涉事券商均否定利益关联。华泰证券修起称 “研报撰写除名孤独经过，与保荐业务无关”；信达证券则清楚 “磋议遮掩系正常业务，论断基于公开信息”。但市集东谈主士指出，现行功令对 “潜在利益冲突” 的认定主要依赖机构自查，缺少外部监督机制，这为 “变相站台” 留住操作空间。
这次事件走漏出身物科技领域研报的稀疏性：当分析师试图评判 “透明质酸 vs 胶原卵白” 等专科技能问题时，其是否具备弥散的科学修养？华熙生物在修起中敏感指出：“零卖行业分析师若缺少生物医学配景，仅凭企业提供的尊府就作出技能优劣判断，实验是‘跨界越权’。”
现行《证券分析师执业行为准则》未对跨学科磋议的天禀作出条目，导致 “文科生评判生物科技” 成为行业常态。康德智库众人田利辉指出：“这反馈出成本市集磋议的‘重市集、轻技能’倾向，新兴产业磋议需要引入‘技能参谋人’机制，幸免出现‘生人带领内行’的乖张所在。”
因素之争的科学真相与产业将来
抛开成本博弈，两种因素的科学特质呈现显赫相反。海南博鳌医疗总司理邓之东指出：“透明质酸的中枢上风在于保湿锁水与物理填充，其分子结构决定了在水光针、玻尿酸填充等领域的弗成替代性；重组胶原卵白则擅长征战受损樊篱、刺激细胞再生，在医学敷料、抗衰医好意思等场景更具后劲。”
临床数据亦骄慢，玻尿酸在保湿功效上的左证品级更高（《中国医疗好意思容》2024 年磋议骄慢，1% 透明质酸溶液保湿率达 85%），而胶原卵白在创面征战中的诓骗更锻练（《中华皮肤科杂志》2023 年实验标明，III 型胶原可裁减伤口愈合时代 30%）。两者并非 “非此即彼”，而是 “分众诓骗”—— 全球护肤市集以玻尿酸为主，高端再生医学更依赖胶原卵白。
华熙生物的 “数据反击” 直击重组胶原卵白的产业痛点：放胆 2025 年，国内得回医好意思打针类三类证的胶原卵白产物仅 3 款（均为锦波生物等企业），而玻尿酸同类产物超 50 款。巨子生物虽以 “重组胶原卵白第一股” 著称，但其中枢产物仍围聚于 “妆字号” 敷料，尚未冲破医好意思打针的技能壁垒。
行业东谈主士指出，重组胶原卵白的领域化坐褥已经艰辛。其发酵工艺复杂度高于玻尿酸，成本普及 30%-50%，且分子量限制、免疫原性等技能瓶颈尚未完全攻克。反不雅玻尿酸行业，华熙生物已已毕 “微生物发酵 + 交联技能” 的全链条自主可控，坐褥成本较十年前下跌 70%。
在技能迭代的大配景下，“因素协同” 正成为新趋势。华熙生物 2024 年推出的 “玻尿酸 + III 型胶原” 复合水光针，上市首年销售额冲破 8 亿元；巨子生物亦在研 “胶原卵白 + 透明质酸” 策划疗法。邓之东觉得：“成本不应炒作‘谁替代谁’的零和叙事，而应关爱‘何如联用增效’的增量契机。”
这次争议好像能激动行业树立更程序的技能评价体系。中国整形好意思容协会披露足球投注app，正策划科研机构制定《医好意思因素科学评价白皮书》，拟对透明质酸、胶原卵白等因素的功效、安全性树立分级评价行为。这或将为成本市集的感性订价提供科学依据。
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