起原：21世纪经济报说念买球·(中国)APP官方网站

　　记者丨彭新

　　裁剪丨朱益民

　　2026财年第一财季（罢休2025年8月31日），甲骨文营收增长12%至149亿好意思元，其中云诡计收入增长28%至72亿好意思元，云运用（SaaS）收入38亿好意思元、增长11%，但软件收入下落1%至57亿好意思元，举座发扬休戚各半。

　　然而，在全面参与AI竞赛的前提下，甲骨文高达数千亿好意思元的已签约形势令阛阓为之荒诞。甲骨文高管称，在第一财季与三家客户签署了四份价值数十亿好意思元的公约；在接下来的几个月里，甲骨文估量还会签下几笔数十亿好意思元的公约，RPO（剩余践约义务）可能会杰出5000亿好意思元。

　　阛阓对甲骨文财报的反馈号称荒诞。财报公布后，股价盘中一度暴涨41%，收盘涨近36%，创有史以来最大单日涨幅，公司市值因此增多2440亿好意思元至9220亿好意思元。

　　阛阓正押注加大AI投资、重金确立数据中心的企业。除甲骨文外，英伟达与OpenAI走在最前：前者市值约4.4万亿好意思元，后者估值升迁至杰出8000亿好意思元。英伟达凭借较低的融资成本，一边向英特尔干与约50亿好意思元，一边还考虑在OpenAI的互助形势追加约1000亿好意思元资金。跟着收入预期抬升，OpenAI估值同步上行。近三个月，二级阛阓AI半导体与基础门径举座走强。

图源：视觉中国

　　本钱狂欢之下，不安热枕正在投资东说念主、创业者和一线从业者间悄然膨胀。东说念主工智能繁嘉会不会泡沫化？越来越多东说念主惦记，一场眉睫之内的AI泡沫，可能成为下一个民众经济风险的引爆点。

　　虚火还是刚需？

　　10月6日，在旧金山举办的OpenAI年度设备者大会（DevDay）上，OpenAI首席实践官奥特曼（Sam Altman）就AI泡沫化给出了不同寻常的复兴。

　　“我知说念写泡沫化的故事很诱东说念主，”奥特曼暗意，“事实上，我合计AI的很多鸿沟现在如实有点泡沫化。”

　　此番言论在目下好意思国科技魁首中颇为苍凉，他们常常对此类问题深加隐瞒。奥特曼进一步称，他预期投资东说念主会作念出一些失误的判断，而一些“愚蠢”的新创公司也可能恣意取得大笔资金。

　　不外，奥特曼话锋一行，明确将OpenAI与行业内的泡沫征象分歧开来。他强调，对OpenAI而言，“这里如实正在发生一些着实的事情”，意指其技艺逾越和业务发展具有施行性。对OpenAI本人，奥特曼给出的判断更为确定：模子才能、产物矩阵和贸易化“出现了可考据的进展”。

　　尽管奥特曼试图将公司与阛阓的非感性荣华剥离开来，但并非系数东说念主皆被劝服。

　　OpenAI正身处风暴中心。

　　近一个月，跟着OpenAI与英伟达、AMD、博通乃至甲骨文的互助考虑合手续鼓舞，好意思国科技巨头之间交汇出长短不一的算力与本钱互助关联。总的来看，OpenAI采购部署AMD芯片的同期，还能取得以特订价钱入股AMD的职权；英伟达向OpenAI投资了高达1000亿好意思元，两边共建大范围数据中心，后者再以投资款采购英伟达芯片。

　　微软既是OpenAI的主要股东，同期还是东说念主工智能云诡计公司CoreWeave的主要客户，而CoreWeave又是英伟达合手股较多的公司；据猜想，罢休英伟达2025财年第四季度，微软孝顺了英伟达近20%的年化收入。

　　这些股权与采购的“纠缠”让产业链更像一张彼此勾连的网。互为客户的关联在短期内推高了多家公司的预期新增收入，有些增量以至达到公司现存收入的数倍。

　　跟着AI鸿沟日益复杂的融资安排愈发广博，其对行业着实需求的潜在误会激发硅谷众人警悟。质疑者合计，AI科技公司市值的快速飙升，部分源于“财务工程”而非内在价值。他们把这类交游称为“轮回融资”（round-tripping）以至“供应商融资”（vendor financing）——通过投资或假贷给客户，促使其合手续购买自身产物，从而东说念主为制造需求并推高营收与估值。

　　面临质疑，奥特曼复兴称：“没错，这些投资和贷款前所未见。”但他补充，阛阓的另一面是，“企业营收的增长速率也前所未有。”不外，尽管OpenAI的营收增长赶紧，该公司迄今仍未实现盈利。

　　被视作AI算力需求晴雨表的台积电，10月16日交出超预期功绩，并把2025年全年营收增速引导再次上调至近35%。这已是台积电年内第二次上调全年瞻望，阛阓广博将其解读为给“AI需求疑虑”服下一剂“宽解丸”。

　　业务上，台积电既是英伟达、AMD等高端AI芯片的独家代工方，也邻接多家互联网公司的ASIC颠倒他芯片订单；同期，台积电的先进封装才能对AI芯片量产与性能开释至关进军。

　　关于外界存眷的AI需求判断，台积电董事长兼总裁魏哲家在功绩电话会上称，现时AI客户拉货“全面强盛”，以至比三个月前更强，关联始终复合增速略高于此前预期。“咱们平直从客户哪里收到热烈信号，条件咱们具备复旧其业务的才能，因此咱们对AI大趋势的信心正在增强。”他提到，大型谈话模子的令牌（token）处理量呈爆发式高涨，响应AI的高频汲取，带动算力需求抬升，从而考据了对先进制程与高端封装的合手续需求。

　　在产能推行上，魏哲家强调将保管严慎节拍：除逐条查对客户订单缱绻外，还会切身查访“客户的客户”，并通过里面评估机制把关，致力于更精确地鼓舞产能布局与确立。

　　互联网泡沫镜鉴

　　在科技产业的历史里，“泡沫”并非新课题。上世纪90年代末的互联网狂飙，在2000—2002年激发民众科技股大幅回撤与多量初创公司倒闭，也牵扯电信行业爆出债务危急。

　　在10月14日发布的《寰宇经济瞻望》中，IMF首席经济学家皮埃尔-奥利维耶·古兰沙称，如今东说念主工智能投资激增，与90年代末互联网泡沫相呼应，但更可能不是系统性风险。

　　互联网早期，多量本钱涌入电信基础门径，押注需求将呈指数级增长，乐不雅热枕刺激科技投资，举高股票估值。关联词，当需求放缓时，歇业潮随之而来。问题并不在于互联网打扰后劲，而在于本钱大范围干与的时点快于普及速率。AI投资也是。麻省理工学院本年8月的一项相关炫耀，实施AI试点项筹划公司中，高达95%并未取得任何投资酬金。

　　不外，互联网泡沫留住的光纤主干网和数据中心，为随后迁移互联网与云诡计荣华奠定了基础。类比之下，即便当下AI出现估值回调，电力与算力基础门径、模子与数据钞票的千里淀，一样可能为下一阶段的焕发奠定基础。

　　尚不成断言东说念主工智能海浪究竟是机遇还是危急，但武备竞赛中的AI公司已然处于两难：扩产还是不雅望？自建数据中心还是外包云算力？这考试措置层和投资者的判断。

　　对追赶AI红利的公司而言，不息加码意味着大皆本钱支拨与盈利压力；一朝需求终了放缓、推理成本弧线降不下来，钞票减值与期限错配将赶紧放大。若踩刹车，不仅可能错过AI需求与生态窗口，还可能被阛阓解读为增长见顶、计谋扭捏，激发估值下调与互助伙伴不雅望，进一步放大竞争压力。

　　需要平定的是，现时推高AI增长的主淌若盈利与现款流相对隆重的科技巨头，即便繁盛退去，它们或者率仍能保管增长。但也有东说念主请示，最严重的东说念主工智能泡沫风险可能出现在动力鸿沟，阛阓正炫耀一批尚无营收、属意翌日科技公司为其尚未建成的电力形势买单的设备商，一朝AI需求不足预期，这些莫得收入的动力公司将跌得最惨，而况竟然莫得缓冲。

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